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關于對PPP項目的投融資思考
文章來源:周嫕 發布日期 [2018-07-13]

 

  PPP項目成為近幾年來我國項目投資開發的一種新模式,其發展具有時代特征和重要意義。PPP(Public-Private Partnership)即政府和社會資本合作,是公共基礎設施中的一種項目運作模式。在該模式下,鼓勵私營企業、民營資本與政府進行合作,參與公共基礎設施的建設,彼此之間形成一種伙伴式的合作關系,并通過簽署合同來明確雙方的權利和義務,以確保合作的順利完成。
  一、PPP項目模式發展的意義
  PPP項目模式能以高效率的進行資源的汲取和分配,政府負責政策制定與規劃,而將政策執行落實于民間社區或私營部門,這樣不僅可以減輕政府長久以來的財政負擔,又可將社區及民眾力量引入公共服務的進程當中,以強化公民意識與社會認同感,同時提高了資源使用效能和建設、運營效率。因此,在現代化社會的發展進程中,PPP模式的發展具有現實積極的意義。

  二、PPP項目模式的基本結構

  PPP項目模式的典型結構為:政府部門或地方政府通過政府采購形式與中標單位組成的特殊目的公司,即項目公司(簡稱SPV公司)簽訂特殊合同。SPV公司的股權結構為政府方、社會資本方按各自約定比例出資共同設立,政府方出資較少,一般出資比例為5%-10%,不參與分配,社會資本方作為大股東負責該項目的融資、建設和運營。

   三、PPP項目的投資分析

  (一)投資回報分析

  社會資本方選擇投資的PPP項目類型中,都想尋求投資前景好,投資回報率高且投資風險小的項目,因此衡量PPP項目要用項目投資過程中的經濟評價指標多方加以計算分析。最常用的指標有:總投資收益率、合理利潤率、折現率、財務凈現值、項目財務內部收益率,資本金內部收益率等指標。而這些指標從不同的角度反映項目靜態或動態的價值回報體系。因此,在評判某個PPP項目時,社會資本方在決策之前應充分參與項目的前期論證,從項目立項開始跟蹤項目的入庫前準備,包括進行該項目的“兩評一案”工作。只有這樣,社會資本方才能全面了解某個PPP項目的實際情況,從而在下一個階段,社會資本方與政府方談判時,社會資本方充分主動的爭取有利于自己的投資回報機制。這對社會資本方提出了更高的要求,在投資該類項目前期需要組建專業團隊,積聚專業知識和力量加以論證分析,關注項目回報機制中的合理利潤率和折現率,是否能滿足社會資本方的投資期望值,從投資角度關注財務內部收益率和資本金內部收益率是否滿足投資行業的基準收益水平。管理層要完全摒棄傳統施工項目的局限性思維,只關注短期收益而忽略項目投資全過程中的投資回報和投資風險。

  (二)投資方案的確定

  社會資本方在取得PPP項目中標前,就需籌劃該項目的投資方案,確定投資模式。投資方案的制定依據項目總投資金額的大小、社會資本方自身資金狀況以及對PPP項目的投資目標而定,有以下幾種情形:(1)社會資本方有能力承擔項目資本金出資時:在成立項目公司時所需的資本金比例根據項目方案約定的比例承擔,如項目總投資金額10億元,項目公司資本金比例約定20%,社會資本方出資比例95%,所需資本金出資為1.9億元。該情況下資本金金額不大,而社會資本方的自有資金狀況良好,完全可以承擔資本金出資,此時建議用自有資金投資取得項目公司絕對控股權,有利于社會資本方對項目公司的絕對控股和絕對主動權,但這種投資方案的局限性是收益與風險不能共擔,且在實現融資后的資產負債率大幅增高;且不適合具有國有企業性質的社會資本方,因國資委發布了192號文《關于加強中央企業PPP業務風險管控的通知》中明確規定國有企業投資PPP項目嚴格并表。(2)項目資本金金額較大,且社會資本方存在依托自有資金出資的限制時,可選擇股權組合方式投資。通常的股權籌措方式有股權投資基金、聯合體投資等方式,該種模式適合國有企業性質的社會資本方,通過引進其他股權而稀釋自身的股權比例,從而實現不并表的要求。該模式能較好解決社會資本方資本金不足的困難,并且能與其他股東實現收益與風險共擔,但這種模式的局限性為設立股權基金需要具備一定條件和程序,對于中小企業存在難度;項目公司如果存在多方股東,社會資本方放棄絕對控制權,且增加股東之間涉及的股權和利益分配等問題,法律程序和合同文書更加復雜繁瑣;社會資本方因股權比例的減少而在項目管理過程中的權利相應削減,如果處理不好股東之間的溝通協作,項目收益和效果會偏離預期。
  因此,選擇側重某種投資方案取決于社會資本方投資PPP項目的目標和初衷,要與企業自身發展規劃、經營財務狀況和抗風險能力等方面綜合考量。如果社會資本方作為中小型國有企業,秉承謹慎性原則,一般選擇項目總投資金額不大,資本金投入不大的項目,建議采用聯合體投資,吸收股東和資金投入更為可行。因為社會資本方已具備前期與政府溝通和參與的能力,對項目的認知更為準確,即使有其他股東的進入而使其成為大股東,該股東也是為了實現投資回報,而原有的社會資本方會在建設階段仍起主導作用,從而實現建設階段施工利潤最大化。在項目全投資過程中雖因股權比例減少獲取的投資收益減少,但相應承擔的風險減少,項目公司的融資風險和未來的不確定性因素帶給企業的風險按比例承擔,同時項目公司大額的債務融資不會影響原有社會資本方的資產負債率水平,也能滿足國資委對國有企業投資PPP項目的監管要求。
  四、PPP項目的融資分析
PPP項目不同于傳統施工工程的主要特點是工程項目投資金額較大且項目周期長,項目建設資金由項目公司通過融資渠道取得,投資回收是在未來的經營期內按年通過政府缺口補貼和可行性付費實現。此部分融資指除資本金以外的剩余資金的籌措。

(一)融資方式

  PPP項目在成立項目公司后,除資本金以外的資金需通過債權模式進行融資,融資方式主要包括使用銀行貸款、發行債券、融資租賃等。

(二)融資方式比較

  PPP項目成立項目公司后,項目公司具有獨立法人資格可實現融資,并且PPP項目一般為政府實施的重點項目,因此具有融資的優勢,還能取得政策性支持。項目公司可選擇地方政策性銀行,商業銀行等金融機構積極推進該項目的中長期貸款為項目建設籌集資金。發行債券是直接向投資者發行,承諾按既定利率支付利息并約定條件償還本金的債務憑證,發行債券需要具備一定條件方可發行,且程序比較麻煩。因此,銀行貸款是一種風險小,成本相對較低的資金,對于中小企業具有優勢。

(三)融資方案的確定

  考慮到PPP項目時間跨度較大,從投資、建設到運營,在項目的不同階段對資金的需求程度也不盡相同。因此在項目前期投資、建設階段,長期穩定的資金是確保項目能夠順利進行的重要關鍵,制定每個階段全面詳細的融資方案和資金使用方案尤為重要。項目公司成立前,社會資本方要確定該項目的融資方式,要全面落實建設期各個階段的資金投入情況,融資方案要與生產經營緊密結合,才能有效利用資金時間差,降低資金使用成本。
  項目公司在選擇融資方案時,要與股東各方加強溝通協作,發揮各股東的最大融資優勢,發掘融資渠道和資源。指定由一方股東負責項目公司融資事宜,選擇適合項目本身的融資方式,在項目公司成立前,融資方案須提交股東各方通過,并與金融機構達成初步融資框架協議。
 五、從實踐中思考PPP項目的財務風險
  經過近兩年參與公司PPP項目前期跟蹤、項目投標等工作,對PPP項目有了一定認知,并且從財務角度探索PPP項目的投、融資分析和測算,在經歷的幾個PPP項目實踐中,雖然公司未有落地項目,但也看到了近年來PPP項目模式在我國的興起熱潮到如今國家對其嚴格監管的發展歷程。PPP項目成為大多企業轉型升級的目標,成為市場的新寵,而在其發展進程中的風險逐漸顯現,政策法規的不健全、市場違規操作,假PPP項目的包裝、周期長存在的投資風險給PPP項目的發展帶來了思考。該類項目對企業提出的新模式需要企業具備一定實力,在投資的決策和過程中研判市場形勢,具備較強投融資實力和抗風險能力,PPP項目能帶來的投資回報和風險并存。其財務風險主要表現在五個方面:一是收益存在不確定,影響資金回籠,PPP項目的收益在未來期限內實現,存在政府財政能力無法按期支付的風險;二是對市場的預期預測不足,導致實際情況與預測值偏差過大,致使期后收益嚴重偏離預計收入;三是融資金額大,成本高,給企業帶來巨大資金壓力,一旦貸款和還款期限安排銜接不合理,極易出現無法如期還款的風險;四是成本控制風險,PPP模式下的風險分配機制,政府將設計、建設、運營及維護等工作風險整體轉移到社會資本方,如果企業外部條件或內部管理出現問題,將面臨較大的成本超支風險,如果執行到運營階段,項目建造完工后投產的公共設施產品無法在數量和質量上按照計劃成本達標提供服務,運營成本急劇增加,無法覆蓋投資成本就會出現嚴重虧損的風險。五是稅務風險,由于PPP模式下的綜合開發業務包括規劃設計、建設施工、公司合資、股權轉讓以及后續的產業運營等業務,種類繁多,稅率大,稅負重的特征。如果稅負籌劃工作處理不好,將導致較大稅務風險,會大大增加其綜合成本。
  風險雖然存在,但PPP項目的市場前景并不是戛然而止,目前國家政策和市場監管更為嚴格,有助于PPP市場更加完善和規范化,未來PPP會是一個由量到質的過程。作為央企背景的企業,面臨市場競爭激烈,企業轉型升級迫在眉睫,傳統行業如果不具備獨特優勢將被市場淘汰的風險。我們要發揮央企的綜合優勢,穩步開拓PPP市場,從企業實際情況出發選擇適合我們投資建設的PPP項目,不懼怕也不盲目,按照國資委監管要求,做好的PPP項目,做好項目綜合收益和風險測試,提高PPP項目的團隊能力建設。

 

  

  

 

 

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